（原标题：粗放管理的共享服务提供商带杠杆的股票，优乐赛IPO前竟断缴社保、公积金？）
出品 | 子弹财经
作者 | 魏帅
编辑 | 冯羽
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
中国新能源汽车产业的腾飞，催生了无数细分领域的隐形冠军。
优乐赛，这家隐身于汽车产业链中的供应商，选中了一个颇为小众的汽车零部件包装服务赛道。在这个选择大于努力的时代，从默默无闻到行业龙头仅用了九年时间。近日，其正式提交IPO申请，试图借助资本力量更上一层楼。
优乐赛所深耕共享运营服务领域，虽然并不为大众熟知，却关乎物流效率和成本控制。创始人孙延安曾多年扎根物流行业，敏锐捕捉到循环包装的蓝海机遇。
2023年收入数据显示，优乐赛营收达7.94亿元，已成为中国共享运营服务全行业的佼佼者。
通过数轮融资加速规模化，其客户名单更是包括巨头如宝马、奔驰、宁德时代和特斯拉等头部车企和供应商。
但光鲜背后，隐患悄然浮现。业务过度依赖简单一体化容器管理的模式，始终缺乏核心技术壁垒，容易复制；客户虽然众多，集中度却不高。更令人担忧的是超长账期。
当前时点，中国汽车产业链正经历黄金机遇，优乐赛正是这一趋势的受益者。
然而风口之下，挑战接踵而至——市场竞争日渐激烈，新入局者分食蛋糕，下游需求波动频繁，直接影响订单稳定性。内部管理也存瑕疵，有报告指出公司曾未缴纳员工社会保险及住房公积金等。
优乐赛的IPO征途，折新制造链中的草根逆袭神话。光环下的隐形冠军能否突破瓶颈、延续增长？答案关乎共享服务赛道的未来轮廓。
1、最大的汽车零部件包装服务商
在锚定共享服务赛道之前，优乐赛的前身是一家从事传统物流设备运营和服务的物流公司——安华物流。
1998年，师从中国现代物流奠基人吴清一教授的孙延安创立安华物流。彼时国内的物流行业还处于起步阶段，物流包装也停留在一次性材料，循环包装远没有到普及的程度。
在正式转型循环包装共享经济赛道之前，安华物流积累的最大优势便是对于物流设备的销售与管理经验。
2016年12月，孙延安联合孙文宏（孙延安兄弟）、汪玥（孙延安外甥）、朱智洲成立苏州优乐赛共享服务股份有限公司，并收购安华物流的循环包装设备及资产（总代价约7080万元），正式从“传统物流设备商”转型为“一体化循环包装服务提供商”。
（图 / 优乐赛官网）
此时的时代背景是，中国新能源汽车产业方兴未艾，虽未达到高点，但已经出现蓬勃发展的趋势，并且开始渗透并改变传统汽车产业。
优乐赛抓住这一机遇，推出“循环容器共享运营服务”模式（即为客户提供容器设计、分发、回收、维护的全流程托管），填补了市场空白。
一定程度上，从事不为外界所熟知的物流流转共享服务，固然远离终端消费者的视线，却能够在小的细分赛道“闷声发财”。
营收数字是最直观的佐证。
招股书显示，2022年-2024年（以下简称“报告期内”），公司分别实现营收6.48亿元、7.94亿元和8.38亿元。
利润方面，报告期内分别实现净利3120.1万元、6414.9万元、5074.1万元，净利率为4.8%、8.1%、6.1%。
优乐赛也在招股书中提及，其是汽车领域最大的共享运营服务提供商。
在这个蓝海缝隙中，优乐赛的运营模式其实相当简单，即向客户提供可反复使用的标准化容器，用于零部件运输与周转，作为运营商的优乐赛只需要负责统一管理、清洁、维护和调度这些资产。
这与大家熟知的“共享单车”服务制造业链条十分类似，只不过单车变成了标准化的周转容器，客户由分散的用户变成了主机厂和零部件供应商。
从目前优乐赛的营收与利润情况来说，这家汽车领域最大的共享服务提供商确实在产业链的深耕下，实现企业的可持续运营，也积累了一批产业链头部供应商与主机厂客户。
根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，优乐赛为中国循环包装服务第二大提供商、中国汽车共享运营服务市场的最大提供商。
（图 / 优乐赛官方微信公众号）
据悉，在汽车领域，优乐赛的主要客户包括宝马、奔驰、特斯拉、博世、宁德时代、麦格纳等。
2、赚钱容易，收账难
表面风光背后，并非高枕无忧。
模式扩张虽快，但也潜伏着对核心竞争力的拷问。技术门槛究竟有多高？行业护城河是否足够深？
仔细推敲之下，优乐赛的答案可能并不足以令市场满意。
资料显示，优乐赛业务模式的核心是一体化的循环容器管理服务，包括向客户提供标准化的可循环包装容器，并配套专业管理，包括调度、清洁、维护和回收。对于客户来说，客户按使用次数或周期付费，可省去自购与管理成本。
（图 / 优乐赛官网）
此外，优乐赛还提供容器销售业务，主要满足客户个性化或长期使用的需求。
实际上，这种获利模式相当直白易懂。这种业务模式易于操作的同时，也说明在行业内几乎不存在技术壁垒。
此前，就有物流行业的从业人士表示，优乐赛的竞争优势就是建立在其多年的客户资源积累以及规模效应。
而事实情况是，优乐赛的客户留存度已经出现了下降。
报告期内，公司客户数量分别为536名、509名和552名，客户留存率分别为75.8%、68.3%和69.5%，主要客户留存率分别为97.9%、94.3%和97.4%，主要客户净现金留存率分别为113.4%、117.0%和98.4%。
对此，公司解释称，留存率下跌主要由于2024年收入稳定的新能源领域的主要客户大幅增长，以及公司向共享运营服务的策略性转型，构成了公司收入来源的主要部分。
成本支出也在逐年走高。报告期内，优乐赛销售及分销开支分别为3579.2万元、4337.1万元和4894万元，行政开支分别为5270.8万元、5087.5万元和6851.2万元。
更深层的隐患是回款困局——赚钱容易，收账却异常艰难。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
报告期内，公司应收账款及应收票据分别为3.11亿元、3.61亿元及3.82亿元，分别占当期营业收入的47.99%、45.47%及45.58%，应收账款及应收票据周转天数分别为168.3天、159.9天及167.9天。
“虽然超长账期在业内普遍存在。但是不断堆积下的应收账款只会越积越高，对现金流和后续企业正常运营都有较大的影响。”有业内人士指出。
追根溯源，优乐赛的“收账难”是行业位置决定的。身处汽车产业链中游配套环节，优乐赛被上下夹击，上游供应商需现款结算，设备采购和人力维护都需要资金支出。
而面对下游客户，优乐赛大多数时候却只能被强势的客户主导合作节奏，身处结构性的弱势之中。为追求规模扩张，账期与议价权或都成为获取订单的手段。
应收款项长期居高不下，回款速度异常缓慢，这像一颗定时炸弹，埋在了优乐赛冲刺的IPO征途上。
3、产业机会下，长期盈利不易
尽管优乐赛凭借先发优势坐上行业头把交椅，但鲜花与荆棘往往同生共长。
特斯拉入华引爆的国产化浪潮，曾让汽车产业链细分赛道遍地“金山”。优乐赛正是踩中这波红利，通过循环包装服务吃下百亿市场蛋糕。
数据显示，中国共享运营服务市场的规模从2019年的107亿元增长到2024年的188亿元，复合年增长率为11.9%，预期2030年将达到391亿元，2025年至2030年的复合年增长率达到13.2%。
如今，中国新能源车零部件国产化率更是成为国内新能源汽车产业腾飞的重要土壤。优乐赛踩在肥沃产业土壤的同时，其盈利根基却远没有想象中那么牢固。
仔细翻看优乐赛的招股书，研发开支并未单独列出。截至2025年4月末，优乐赛拥有480名雇员，其中研发人员有43位。招股书中并没有明确的研发开支，公司称将其计入了行政开支。
无论是从资本市场需要公司明晰收支费用，还是投资者需要了解技术研发实力的角度，优乐赛在这方面都存疑。
更令外界不解的是，在提交IPO申请的同时，优乐赛企业经营竟率先“自爆”。
招股书显示，优乐赛社会保险和住房公积金累计欠缴数额分别约为310万元、280万元及220万元。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
优乐赛称，公司未能完全遵守社会保险和住房公积金缴纳规定，主要是因雇员自愿决定的。
根据相关法律法规，有关部门可能要求公司于规定期间内补足社会保险费，并自欠缴之日起，按日加收0.05%的滞纳金；逾期仍不缴纳的，可能被处以欠缴数额1至3倍的罚款。
公司报告期各期对因欠缴社会保险和住房公积金而产生的潜在负债计提全额拨备，金额分别约为160万元、120万元及100万元。
这并非技术性疏忽，而是彻底暴露出优乐赛粗放式扩张下的管理失序。据悉，目前宁德时代等多家行业头部客户将ESG合规纳入供应商考核体系，此类硬伤或成合作致命伤。
当下，资本市场对传统服务类企业愈发苛刻，靠规模扩张支撑估值的时代已经终结。
若优乐赛无法在IPO进程中证明其盈利模式的可持续性，资本市场的考验会比行业竞争更加残酷。毕竟流水线上的包装箱能循环使用，投资者的耐心却不可再生。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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